王涵:从量价贡献看9月出口

2021-10-2607:12    作者:王涵  
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  文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵

  投资要点

  事件:2021年9月中国出口(以美元计)同比28.1%,高于预期21.1%和前值25.6%;进口(以美元计)同比17.6%,高于预期15.4%,低于前值33.1%;贸易顺差由前值582.4亿美元扩大至667.6亿美元。

  出口:9月出口增速超预期主要受价格贡献支撑。9月,价格上涨背景下的出口超预期向好,引起市场对出口量价贡献的关注。在价格大幅变动背景下,传统基于产品、区域的出口细分考察由于同时包含量价影响,难以准确捕捉出口变化的量价信息,拆分出口量价贡献发现:(1)总量层面,6月以来价格因素对出口的贡献已经历两次上台阶,6月为45%左右,7-8月上升至65%-70%,9月进一步冲高至90%左右。(2)指数层面,下半年以来出口指数呈现出明显的数量指数下行、价格指数上行的特征。(3)细分产品层面,9月主要商品数量贡献整体呈小幅弱化趋势,包括生产侧(汽车、集成电路、钢材)和需求侧(箱包、鞋靴、轻工制品)的出口,数量动能较上月普遍出现小幅弱化,但价格贡献普遍出现较为明显的强化。整体来看,9月出口超市场预期,主要受价格贡献驱动;扣除价格效应看,出口似乎并不比上月要强,与市场预期的背离也会缩小。

  进口:9月进口弱化,大宗商品进口量价贡献同步走弱。9月,进口同比增速大幅回落,但进口规模较上月小幅增加,因此进口增速回落有去年高基数因素的影响。从大宗商品进口量价同比贡献看,数量贡献在负值区间走弱,价格贡献较上月有所回落。从细分商品进口看,9月,铜、铁、原油、大豆等大宗商品进口数量同比在负值区间继续走弱,进口价格同比较上月也出现弱化;但煤炭进口出现量价齐升,或反映在国内煤炭供给短缺之际,也在通过扩大进口缓解煤炭供求压力。整体来看,大宗商品进口数量贡献已连续5个月处于负值区间,一方面或与二季度以来经济增长动能走弱有关,另一方面也受2020年下半年高基数的影响也十分明显。

  展望:外需不弱格局下,涨价因素或是影响出口增速的额外关键变量。出口读数是量价变动的综合反映。从外需形势层面看出口数量贡献动能,2020年下半年以来,在对出口的持续性高频观察中我们发现,外需逻辑发生从“防疫”到“美国财政刺激”再到“产业恢复”的变化,后续随着疫情形势拖尾渐弱,全球产业链复苏或将带动全球贸易恢复,考虑到中国参与全球产业、贸易链条程度已深,后续出口或有生产类外需的基础支撑(详见《内需转弱后,外需能否接棒支撑经济》)。从价格贡献层面看,供求矛盾当前已在国内以及欧洲、印度等经济体凸显,美国、欧洲等经济体面临的通胀压力也有所加大,后续全球经济运行面临的价格不确定性也较大,在外需格局不弱对出口有基础性支撑背景下,涨价或会成为影响我国出口读数的额外关键因素需要特别关注,也需要警惕涨价持续可能会影响需求的风险。

  风险提示:全球供求矛盾加剧,价格上涨。

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  (本文作者介绍:兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)

责任编辑:王进和

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