华盛研选:从AH溢价看当前港股的配置价值

华盛研选:从AH溢价看当前港股的配置价值
2021-10-17 10:03 市场资讯
咪乐|直播|钻石 ■链接北京地区部分银行房贷利率情况昨日,新京报记者还询问了北京多家银行的房贷利率情况。

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  来源:华盛通

  华盛通资讯,AH溢价跃至历史高位。自7月份以来,随着反垄断政策密集出台,“双减政策”的落地,港股市场整体情绪不佳,H股相对于A股显著走弱。中秋节期间港股的大幅下挫,叠加恒大危机发酵,AH溢价指数一度行至149.26,达到历史高点。一键解锁港股投资权限,点此马上出发>>

  什么是AH溢价,为何会产生溢价?

  AH股溢价是针对既在A股上市又在港股上市的上市公司而言的,这类股票中的大多数都呈现出A股股价大大高于H股股价的现象,这就叫做AH股溢价。

  恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值,计算出A股相对H股的加权平均溢价(或折让)。指数越高,代表A股相对H股越贵(溢价越高),反之,指数越低,代表A股相对H股越便宜。

  AH股产生溢价有以下几种因素:

  部分资金只能在A股寻找投资标的,客观上造成了较多资金追逐较少股票的情况。

  内地投资者经由沪港通、深港通投资港股有标的的限制,沪港通、深港通的开通门槛较高,这大大影响了AH股之间套利机制的发挥。

  A股本身存在溢价因素。首先是A股目前新股申购需要二级市场的股票市值来进行配售,同时新股上市之初又连续上涨,存在无风险套利。

  影响AH溢价的因素

  利率平价下的汇率变动预期是影响AH溢价的核心因素

  产生AH价差的原因是利率平价理论下的货币贬值压力。根据抛补利率平价理论,即期利率高的货币远期贬值压力较大。高利率国货币的远期供给增多,倾向于在远期贬值。

  来源:光大证券研究所

  中美利差是影响AH溢价的中长期因素

  当中国与美欧的即期利差加大时,AH溢价扩大。A股和H股的经营收入大部分来自内地,未来盈利以人民币计价。在其他情况不变的情况下,当中国与欧美的长期国债收益率利差加大,AH股分子端的未来盈利受到人民币贬值压力而下降。估值本质就是对未来盈利的预期,由于港股中欧美外资占比较大,此时港股的估值较A股更容易受到压制。

  来源:光大证券研究所

  AH溢价指数未来有望持续回落

  AH溢价具有均值回归的特性

  实证显示AH溢价长期具有稳定的均衡值,在该值上下波动并具有均值回归的特性。当前AH溢价高企,未来有望向中值回归,因此相比较而言,港股具备较高的配置性价比。

  来源:光大证券研究所

  中美利差有望缩窄,H股有望获得超额收益

  四季度,在美国货币环境趋紧、经济复苏动能保持强劲、债务上限问题即将得到解决的背景下,美债收益率大概率延续上行态势。在此情况下AH溢价有望持续收敛,H股未来相对于A股有望获得超额收益。一键解锁港股账户,点此马上出发>>

  港股今年自下而上的盈利增速维持平稳,悲观情绪有望得到修复

  从港股自下而上的盈利增速可以看出,港股本身的盈利增速维持平稳,并未大幅下调。因此近期AH溢价与中美利差的偏离主要受到投资者风险偏好的影响。后市来看,投资者风险偏好有望逐步恢复,AH溢价将随之向下回归。

  来源:光大证券研究所

  哪些行业和公司具有配置价值?

  当总体AH价差收敛时,AH溢价率高的证券的AH溢价收敛程度也越高

  从历史上数据可以看出,在最近的两次AH价差明显收敛的区间内,初始AH溢价率越高的证券,最终AH溢价率缩小得越多,因此当前仍然可以关注AH溢价率高企的证券。

  包括国联证券、中信建投证券复旦张江、拉夏贝尔、 第一拖拉机股份中石化油服昊海生物科技中船防务中远海发申万宏源等AH溢价率超过 200%的公司。

  来源:光大证券研究所

  随着基建预期升温,建筑业H股相对A股有望取得超额收益

  港股投资者多为机构投资者,比较注重证券的盈利能力。未来随着基建预期升温,建筑行业的景气度和盈利预期有望持续得到改善,因H股本身基数较低使得其估值提升空间更大。

  来源:光大证券研究所

  本文部分内容整合自光大证券研究报告

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责任编辑:张海营

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